Un call donne à son acheteur le droit d'acheter un actif sous-jacent à un prix spécifié, tandis qu'un put donne à son acheteur le droit de vendre. Le vendeur de l'option assume l'obligation correspondante.
Les options peuvent paraître complexes, car un seul contrat combine la direction, le temps, le prix et une obligation entre deux contreparties. Pourtant, le fonctionnement de base devient bien plus clair lorsque l'on distingue quatre positions : un long call, un short call, un long put et un short put.
Ce guide explique la signification de chaque position, la manière dont la prime et le multiplicateur de contrat influent sur votre exposition, le fonctionnement de la moneyness et de la valeur temporelle, ainsi que ce qui peut se produire à l’approche de l’échéance. Les exemples reposent sur une action hypothétique se négociant à USD 100 et, sauf indication contraire, sur une option standard sur actions américaines représentant 100 actions.
“À retenir : acheter une option confère un droit. Vendre, ou émettre, une option crée une obligation. Les risques peuvent donc être très différents.”
Qu'est-ce qu'une option ?
Une option est un contrat financier qui donne à son acheteur le droit, mais non l’obligation, d’acheter ou de vendre un actif sous-jacent à un prix prédéterminé au cours d’une période déterminée. Le vendeur, ou émetteur, assume l’obligation correspondante si l’option est exercée et que la position est assignée.
Cinq éléments sont essentiels :
- Sous-jacent : l'action, l'ETF, l'indice, la crypto ou tout autre actif auquel l'option fait référence.
- Type : un call ou un put.
- Prix d’exercice : le prix prédéterminé auquel le sous-jacent peut être acheté ou vendu.
- Date d’expiration : la date à laquelle l’option cesse d’exister.
- Multiplicateur de contrat : la quantité représentée par un contrat.
Pour les options standard sur actions américaines, un contrat représente généralement 100 actions, bien que les opérations sur titres puissent donner lieu à des contrats ajustés avec un livrable différent.
Ce multiplicateur a toute son importance. Si la prime d’une option est cotée à 2,50 USD par action, un contrat standard vaut 250 USD:
USD 2,50 × 100 = USD 250
Le même principe s'applique à l'obligation liée à une option en position courte. Une option de vente avec un prix d’exercice de USD 95 peut potentiellement obliger le vendeur à acheter 100 actions pour USD 9'500.
Que vous apporte une option d’achat ?
Un call donne à son acheteur le droit d'acheter le sous-jacent au prix d'exercice.
Supposons qu'une action se négocie à 100 USD. Vous achetez un call avec :
- un prix d’exercice de USD 105,
- 60 jours avant l'échéance, et
- une prime de USD 2,50 par action.
Le contrat coûte USD 250 hors frais.
Si l'action est à USD 103 à l'échéance, exercer le droit de l'acheter à USD 105 ne serait pas avantageux sur le plan économique. L'option expirerait hors de la monnaie, et l'acheteur perdrait la prime de USD 250 payée.
Si l’action vaut USD 112 à l’échéance, le call a une valeur intrinsèque de USD 7 par action :
USD 112 − USD 105 = USD 7
Pour 100 actions, cela représente USD 700. Après déduction de la prime de USD 250, le gain à l’échéance serait de USD 450 avant frais.
Le seuil de rentabilité à l'échéance est de USD 107.50 :
Prix d'exercice de USD 105 + prime de USD 2,50 = USD 107,50
Pour un long call, la perte maximale est généralement limitée à la prime versée, tandis que le gain potentiel augmente à mesure que le prix du sous-jacent augmente.
Que permet une option de vente ?
Un put donne à son acheteur le droit de vendre le sous-jacent au prix d'exercice.
En utilisant la même action à 100 USD, supposons que vous achetiez un put avec :
- un prix d'exercice de 95 USD,
- 60 jours avant l'échéance, et
- une prime de USD 2,20 par action.
Le contrat coûte USD 220 avant frais.
Si l'action tombe à USD 88 à l'échéance, le droit de vendre à USD 95 a une valeur intrinsèque de USD 7 par action, soit USD 700 pour le contrat. En déduisant la prime de USD 220, le bénéfice s'élève à USD 480 avant frais.
Le seuil de rentabilité à l'échéance est :
USD 95 − USD 2.20 = USD 92.80
Une position longue sur une option de vente est parfois comparée à une assurance, car elle peut protéger contre une baisse du prix du sous-jacent ou en tirer profit. L’analogie est utile, mais pas exacte : une option est un instrument financier négocié dont la valeur peut évoluer avant l’échéance.
Contrairement à un long call, un long put n’a pas un potentiel de gain illimité, car le cours d’une action ne peut pas descendre en dessous de zéro.
Qui a le droit et qui a l’obligation ?
La distinction entre acheteur et vendeur est fondamentale.
L’ acheteur de l’option paie la prime et acquiert un droit. Le vendeur de l’option reçoit la prime et contracte une obligation tant que la position courte reste ouverte et n’a pas été autrement clôturée ou n’a pas expiré.
Un short call peut obliger le vendeur à livrer le sous-jacent au prix d’exercice s’il est assigné. Un short put peut obliger le vendeur à acheter le sous-jacent au prix d’exercice.
Cela crée une asymétrie importante :
- une option longue présente généralement une perte maximale égale à la prime versée, plus les frais applicables ;
- une option courte présente généralement un bénéfice maximal limité à la prime reçue, tandis que sa perte potentielle peut être nettement plus importante.
Un short call non couvert présente un potentiel de perte théoriquement illimité, car il n'existe pas de plafond théorique pour le cours de l'action sous-jacente. Un short put présente une perte maximale importante mais finie, car le sous-jacent ne peut pas tomber en dessous de zéro.
Les options sur actions de style américain peuvent également être exercées avant l'échéance. Cela signifie qu'une position courte peut être assignée de manière anticipée. L'exercice anticipé peut devenir plus pertinent pour les options d'achat fortement dans la monnaie à l'approche d'une date ex-dividende, en particulier lorsqu'il ne reste que peu de valeur temps.
Poste occupé | Droit ou obligation | Ce que cela signifie |
Option d'achat longue (acheteur) | Droit d’achat | Vous pouvez acheter 100 actions au prix d'exercice. Vous payez la prime. La perte maximale est la prime. Vous avez le droit, mais non l'obligation, d'exercer. |
Vente d'option d'achat (vendeur) | OBLIGATION de vendre | Vous devez livrer 100 actions au prix d’exercice si vous êtes assigné. Vous percevez la prime et déposez une marge. |
Option de vente longue (acheteur) | DROIT de vendre | Vous pouvez vendre 100 actions au prix d'exercice. Vous payez la prime. La perte maximale correspond à la prime. |
Option de vente (position courte) (vendeur) | OBLIGATION d'acheter | Vous devez acheter 100 actions au prix d'exercice si vous êtes assigné. Vous percevez la prime et déposez une marge. |
“Chaque contrat d'option associe un acheteur qui peut agir à un vendeur qui doit agir.”
Quelle est la différence entre long et short dans les options ?
Long signifie que vous avez acheté le contrat et détenez le droit. Short signifie que vous l'avez vendu et assumez l'obligation.
Ces termes indiquent si vous avez acheté ou vendu le contrat d’option, et non si votre vision du marché est haussière ou baissière. Cette distinction est une source fréquente de confusion. Par exemple, une position short put est généralement haussière à neutre : le vendeur souhaite généralement que le sous-jacent reste au-dessus du prix d’exercice afin que l’option expire sans valeur et que la prime puisse être conservée.
Que signifient « long » et « short » dans les options ?
| Poste occupé | Ce que vous détenez | Premium | Objectif directionnel type à l'échéance |
|---|---|---|---|
| Long call | Droit d'acheter au prix d'exercice | Vous payez | Dépasser le seuil de rentabilité |
| Option d'achat (position courte) | Obligation de vendre en cas d'assignation | Vous recevez | Rester en dessous du seuil de rentabilité |
| Option de vente (position longue) | Droit de vendre au prix d’exercice | Vous payez | Passer sous le seuil de rentabilité |
| Option de vente (position courte) | Obligation d'acheter en cas d'assignation | Vous recevez | Rester au-dessus du seuil de rentabilité |
Qu’entend-on par « moneyness » ?
La moneyness décrit la relation entre le prix d'exercice d'une option et le cours actuel du sous-jacent.
Avec une action se négociant à 100 USD :
- une option d’achat USD 95 est dans la monnaie (ITM) car son prix d’exercice est inférieur au cours de l’action ;
- une option de vente de 105 USD est dans la monnaie car son prix d’exercice est supérieur au cours de l’action ;
- une option dont le prix d’exercice est proche de USD 100 peut être qualifiée d’à la monnaie (ATM) ;
- un call dont le prix d’exercice est supérieur à USD 100, ou un put dont le prix d’exercice est inférieur à USD 100, est hors de la monnaie (OTM).
Le moneyness permet d'expliquer la valeur intrinsèque d'une option.
Pour un call :
Valeur intrinsèque = max(prix sous-jacent − prix d'exercice, 0)
Pour un put :
Valeur intrinsèque = max(prix d'exercice − prix sous-jacent, 0)
Si un call de 95 USD se négocie à 6,40 USD alors que l’action est à 100 USD, il a une valeur intrinsèque de 5 USD. Les 1,40 USD restants reflètent la valeur extrinsèque, souvent appelée valeur temporelle.
Une option hors de la monnaie n’a aucune valeur intrinsèque. Sa prime se compose donc entièrement de valeur extrinsèque.
Qu'est-ce que la valeur temporelle et pourquoi disparaît-elle ?
Une option peut valoir plus que sa valeur intrinsèque car il reste du temps pour que le cours du sous-jacent évolue avant l’échéance. Ce montant supplémentaire est communément appelé valeur temps, ou plus largement valeur extrinsèque.
À l’échéance, la valeur temporelle est nulle. Seule la valeur intrinsèque subsiste.
L’érosion temporelle n’est pas constante. Toutes choses égales par ailleurs, l’érosion de la valeur temps a tendance à s’accélérer à l’approche de l’échéance, bien que le prix réel d’une option soit également influencé par les fluctuations du sous-jacent, la volatilité implicite, les taux d’intérêt, les dividendes et d’autres facteurs.
La volatilité implicite est particulièrement importante. Elle reflète le niveau de volatilité future implicite dans les cours actuels des options. Une volatilité implicite plus élevée augmentera généralement les primes d'options, toutes choses égales par ailleurs.
Cela permet d'expliquer pourquoi une option peut perdre de la valeur même lorsque le sous-jacent évolue dans la direction attendue : le mouvement peut être trop faible, survenir trop tard ou coïncider avec une baisse de la volatilité implicite.
Que se passe-t-il lorsqu'une option expire ?
À l'échéance, la valeur économique résiduelle d'une option correspond à sa valeur intrinsèque. Une option en dehors de la monnaie n'a aucune valeur intrinsèque et expire généralement sans valeur. Une option dans la monnaie peut être exercée automatiquement selon les procédures de compensation et de courtage applicables.
Pour les options standard sur actions américaines, les contrats mensuels expirent généralement le troisième vendredi du mois d'échéance, tandis que de nombreux sous-jacents activement négociés disposent également de cycles d'échéance hebdomadaires ou autres.
Trois points méritent une attention particulière.
Aux États-Unis, le processus d'exercice par exception de l'OCC identifie généralement pour l'exercice les options sur actions arrivant à échéance qui sont dans la monnaie d'au moins 0,01 USD, sous réserve des instructions des membres compensateurs et des procédures des courtiers.
Ne considérez pas ce seuil comme un substitut à la vérification des règles de votre propre courtier. Les courtiers peuvent imposer des heures limites plus avancées, des restrictions de compte ou des procédures de gestion des risques.
Les options standard sur actions et ETF américains sont généralement réglées par livraison physique. L’exercice ou l’attribution entraîne donc la livraison ou la réception des actions sous-jacentes.
De nombreuses options sur indice font plutôt l’objet d’un règlement en espèces. Leur style d’exercice et leur méthode de règlement peuvent également différer de ceux des options sur actions ; il convient donc de toujours vérifier les spécifications du contrat avant d’effectuer un trade.
Lorsque le sous-jacent termine très près du prix d’exercice, de faibles variations de cours peuvent déterminer si une option termine dans ou hors de la monnaie. Une position courte sur option peut ainsi créer une position inattendue sur le sous-jacent après l’échéance.
C'est l'une des raisons pour lesquelles les traders expérimentés accordent une attention particulière aux procédures d'expiration plutôt que de supposer qu'une position disparaîtra tout simplement.
Le fonctionnement est simple, mais les risques sont faciles à sous-estimer.
Se concentrer sur la prime plutôt que sur l'obligation
Recevoir USD 220 pour la vente d'un put à USD 95 peut sembler modeste et gérable. Mais un contrat standard peut vous obliger à acheter 100 actions pour USD 9'500 en cas d'assignation.
Oublier le multiplicateur de contrat
Une prime cotée de 3,20 USD correspond normalement à 320 USD pour une option sur actions standard de 100 actions, et non à 3,20 USD.
Confondre une prime faible avec un risque faible
Une option hors de la monnaie peu coûteuse peut tout de même entraîner la perte de 100 % de la prime. Une option en position courte assortie d’une prime modeste peut engendrer une obligation bien plus importante.
Ignorer l'heure
Vous pouvez avoir raison sur la direction finale du sous-jacent et tout de même perdre de l’argent si le mouvement se produit après l’échéance de l’option.
En supposant que toutes les options fonctionnent de la même manière
Le style d’exercice, le mode de règlement, le multiplicateur, le calendrier d’échéance et les spécifications du contrat varient selon les produits et les marchés.
Que devez-vous vérifier avant de négocier une option ?
Avant d'entrer en position sur des options, assurez-vous de pouvoir répondre à ces questions :
- Est-ce que j'achète ou je vends l'option ?
- Quel droit ou quelle obligation cela crée-t-il ?
- Quels sont le prix d'exercice et la date d'expiration ?
- Que représente un contrat ?
- Quelle est ma perte potentielle maximale en espèces ?
- Quel est mon seuil de rentabilité à l'échéance ?
- L'option peut-elle être exercée avant l'échéance ?
- Le règlement est-il physique ou en espèces ?
- Que se passe-t-il si je conserve la position jusqu’à l’échéance ?
L'étape la plus importante consiste à convertir la prime cotée en exposition réelle du contrat. Les options sont des instruments à effet de levier, et la prime seule ne décrit pas l'ampleur de l'obligation liée à une position courte.
Questions fréquentes
Pouvez-vous perdre plus que la prime versée ?
En tant qu’acheteur d’un call ou d’un put standard, votre perte est généralement limitée à la prime versée, plus les frais et autres coûts applicables.
En tant que vendeur d’options, le risque est différent. Un short put peut engendrer une obligation substantielle d’acheter le sous-jacent au prix d’exercice, tandis qu’un short call non couvert peut comporter un potentiel de perte théoriquement illimité.
Qu’entend-on par « out of the money » en pratique ?
Cela signifie que l'option n'a aucune valeur intrinsèque à ce moment-là. Si l'option venait à expirer au même cours du sous-jacent, elle expirerait sans valeur.
Avant l’échéance, toutefois, une option hors de la monnaie peut encore avoir de la valeur, car il reste du temps pour que le sous-jacent évolue.
Faut-il conserver une option jusqu’à son échéance ?
Non. Les options cotées peuvent généralement être clôturées avant l’échéance en effectuant une opération de compensation : vendre une option que vous avez précédemment achetée, ou racheter une option que vous avez précédemment vendue.
Toutes les options portent-elles sur 100 actions ?
Non. Les options standard sur actions américaines représentent généralement 100 actions, mais les contrats ajustés et d’autres produits d’options peuvent utiliser des multiplicateurs ou des structures de règlement différents. Vérifiez toujours les spécifications du contrat.
Que se passe-t-il si vous ne faites rien le jour de l'échéance ?
Cela dépend si l’option est dans ou hors de la monnaie, des règles d’exercice et de règlement du produit et des procédures de votre courtier. Une option hors de la monnaie expirera généralement sans valeur. Une option dans la monnaie peut être exercée automatiquement, créant potentiellement une position sur actions ou un règlement en espèces.
Prêt à explorer les options ?
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Les calls et les puts sont plus faciles à comprendre lorsque l'on commence par la relation juridique et économique sous-jacente au contrat. L'acheteur paie pour un droit; le vendeur reçoit la prime en échange de l'acceptation d'une obligation.
Dès lors, les questions clés sont d’ordre pratique : que représente un contrat, où se situe le prix d’exercice par rapport au cours du sous-jacent, quelle part de la prime correspond à la valeur intrinsèque ou temporelle, quelle est la perte potentielle maximale et que se passera-t-il à l’expiration ?
Pour les débutants, ces mécanismes comptent davantage que la mémorisation de stratégies complexes. Avant de négocier une option, vérifiez les spécifications du contrat ainsi que les procédures d’exercice, d’assignation, de marge et d’échéance de votre courtier. Comprendre l’obligation sous-jacente à la prime est l’un des fondements les plus importants de la gestion des risques sur options.
Le contenu de cet article est fourni à des fins éducatives et de marketing uniquement. Il ne constitue pas des conseils d’investissement ou des recommandations financières.
