Ein Call gibt seinem Käufer das Recht, einen Basiswert zu einem festgelegten Preis zu kaufen, während ein Put seinem Käufer das Recht gibt, zu verkaufen. Der Verkäufer der Option geht die entsprechende Verpflichtung ein.
Optionen können kompliziert wirken, da ein einzelner Kontrakt Richtung, Zeit, Preis und eine Verpflichtung zwischen zwei Kontrahenten kombiniert. Doch die grundlegende Funktionsweise wird viel klarer, sobald man vier Positionen unterscheidet: einen Long Call, einen Short Call, einen Long Put und einen Short Put.
Dieser Leitfaden erklärt, was die einzelnen Positionen bedeuten, wie sich Prämie und Kontraktmultiplikator auf Ihr Exposure auswirken, wie Moneyness und Zeitwert funktionieren und was passieren kann, wenn der Verfalltermin näher rückt. Die Beispiele basieren auf einer hypothetischen Aktie, die bei USD 100 notiert, und, sofern nicht anders angegeben, auf einer standardmässigen US-Aktienoption, die 100 Aktien repräsentiert.
“Kernaussage: Der Kauf einer Option gibt Ihnen ein Recht. Der Verkauf oder das Schreiben einer Option begründet eine Verpflichtung. Die Risiken können daher sehr unterschiedlich sein.”
Was ist eine Option?
Eine Option ist ein Finanzkontrakt, der dem Käufer das Recht, aber nicht die Pflicht gibt, einen Basiswert zu einem im Voraus festgelegten Preis innerhalb eines bestimmten Zeitraums zu kaufen oder zu verkaufen. Der Verkäufer oder Stillhalter übernimmt die entsprechende Verpflichtung, wenn die Option ausgeübt und die Position zugeteilt wird.
Fünf Elemente sind wesentlich:
- Basiswert: die Aktie, der ETF, der Index, die Kryptowährung oder ein anderer Vermögenswert, auf den sich die Option bezieht.
- Typ: ein Call oder ein Put.
- Ausübungspreis: der im Voraus festgelegte Preis, zu dem der Basiswert gekauft oder verkauft werden kann.
- Verfallsdatum: das Datum, an dem die Option erlischt.
- Kontraktmultiplikator: die durch einen Kontrakt dargestellte Menge.
Bei standardmässigen US-Aktienoptionen entspricht ein Kontrakt in der Regel 100 Aktien, obwohl Kapitalmassnahmen zu angepassten Kontrakten mit einem anderen Liefergegenstand führen können.
Dieser Multiplikator ist wichtig. Wenn eine Optionsprämie bei USD 2.50 pro Aktie notiert, ist ein Standardkontrakt USD 250 wert:
USD 2.50 × 100 = USD 250
Dasselbe Prinzip gilt für die Verpflichtung hinter einer Short-Option. Ein Put mit einem Ausübungspreis von USD 95 kann den Verkäufer potenziell dazu verpflichten, 100 Aktien für USD 9'500 zu kaufen.
Was bringt Ihnen eine Call-Option?
Ein Call gibt seinem Käufer das Recht, den Basiswert zum Ausübungspreis zu kaufen.
Angenommen, eine Aktie notiert bei USD 100. Sie kaufen einen Call mit:
- ein Ausübungspreis von USD 105,
- 60 Tage bis zum Ablauf, und
- eine Prämie von USD 2.50 pro Aktie.
Der Kontrakt kostet vor Gebühren USD 250.
Wenn die Aktie bei Verfall bei USD 103 steht, wäre die Ausübung des Rechts, sie für USD 105 zu kaufen, wirtschaftlich nicht attraktiv. Die Option würde aus dem Geld verfallen, und der Käufer würde die gezahlte Prämie von USD 250 verlieren.
Wenn die Aktie bei Verfall bei USD 112 steht, hat der Call einen inneren Wert von USD 7 pro Aktie:
USD 112 − USD 105 = USD 7
Für 100 Aktien sind das USD 700. Nach Abzug der Prämie von USD 250 würde der Gewinn bei Verfall vor Gebühren USD 450 betragen.
Der Break-even-Preis bei Verfall beträgt USD 107.50:
USD 105 Strike + USD 2.50 Prämie = USD 107.50
Bei einem Long Call ist der maximale Verlust im Allgemeinen auf die gezahlte Prämie begrenzt, während der potenzielle Gewinn mit steigendem Basiswertkurs steigt.
Was bietet Ihnen eine Put-Option?
Eine Put-Option gibt ihrem Käufer das Recht, den Basiswert zum Ausübungspreis zu verkaufen.
Ausgehend von derselben 100-USD-Aktie: Angenommen, Sie kaufen eine Put-Option mit:
- einem Ausübungspreis (Strike) von USD 95,
- 60 Tage bis zum Ablauf, und
- eine Prämie von USD 2.20 pro Aktie.
Der Kontrakt kostet vor Gebühren USD 220.
Fällt die Aktie bei Verfall auf USD 88, hat das Recht, zu USD 95 zu verkaufen, einen inneren Wert von USD 7 pro Aktie bzw. USD 700 für den Kontrakt. Nach Abzug der Prämie von USD 220 verbleibt vor Gebühren ein Gewinn von USD 480.
Der Break-Even-Preis bei Verfall beträgt:
USD 95 − USD 2.20 = USD 92.80
Ein Long Put wird manchmal mit einer Versicherung verglichen, da er vor einem Kursrückgang des Basiswerts schützen oder davon profitieren kann. Die Analogie ist nützlich, aber nicht exakt: Eine Option ist ein gehandeltes Finanzinstrument, dessen Wert sich vor dem Verfall ändern kann.
Im Gegensatz zu einem Long Call verfügt ein Long Put nicht über ein unbegrenztes Gewinnpotenzial, da der Kurs einer Aktie nicht unter null fallen kann.
Wer hat das Recht und wer hat die Pflicht?
Die Unterscheidung zwischen Käufer und Verkäufer ist grundlegend.
Der Optionskäufer zahlt die Prämie und erwirbt ein Recht. Der Optionsverkäufer erhält die Prämie und geht eine Verpflichtung ein, solange die Short-Position offen bleibt und nicht anderweitig geschlossen wurde oder verfallen ist.
Ein Short Call kann den Verkäufer im Falle einer Zuteilung dazu verpflichten, den Basiswert zum Ausübungspreis zu liefern. Ein Short Put kann den Verkäufer dazu verpflichten, den Basiswert zum Ausübungspreis zu kaufen.
Dadurch entsteht eine wichtige Asymmetrie:
- eine Long-Option hat im Allgemeinen einen maximalen Verlust in Höhe der gezahlten Prämie zuzüglich anfallender Kosten;
- eine Short-Option hat in der Regel einen maximalen Gewinn, der auf die erhaltene Prämie begrenzt ist, während ihr potenzieller Verlust wesentlich grösser sein kann.
Ein ungedeckter Short Call hat ein theoretisch unbegrenztes Verlustpotenzial, da es für den Kurs der zugrunde liegenden Aktie keine theoretische Obergrenze gibt. Ein Short Put hat einen grossen, aber begrenzten Maximalverlust, da der Basiswert nicht unter null fallen kann.
Aktienoptionen im amerikanischen Stil können auch vor dem Verfall ausgeübt werden. Das bedeutet, dass eine Short-Position vorzeitig zugeteilt werden kann. Eine vorzeitige Ausübung kann bei tief im Geld liegenden Calls rund um einen Ex-Dividenden-Tag relevanter werden, insbesondere wenn nur noch wenig Zeitwert verbleibt.
Position | Recht oder Pflicht | Was es bedeutet |
Long Call (Käufer) | RECHT zu kaufen | Sie können 100 Aktien zum Ausübungspreis kaufen. Sie zahlen die Prämie. Der maximale Verlust ist die Prämie. Sie haben das Recht, aber nicht die Verpflichtung, auszuüben. |
Short Call (Verkäufer) | VERPFLICHTUNG zum Verkauf | Sie müssen 100 Aktien zum Ausübungspreis liefern, wenn Sie zugeteilt werden. Sie erhalten die Prämie und hinterlegen eine Margin. |
Long-Put (Käufer) | RECHT zu verkaufen | Sie können 100 Aktien zum Strike verkaufen. Sie zahlen die Prämie. Der maximale Verlust entspricht der Prämie. |
Short Put (Verkäufer) | VERPFLICHTUNG zum Kauf | Sie müssen 100 Aktien zum Ausübungspreis kaufen, wenn Sie zugeteilt werden. Sie erhalten die Prämie und hinterlegen eine Margin. |
“Jeder Optionskontrakt verbindet einen Käufer, der handeln darf, mit einem Verkäufer, der handeln muss.”
Was ist der Unterschied zwischen Long und Short bei Optionen?
Long bedeutet, dass Sie den Vertrag gekauft haben und das Recht besitzen. Short bedeutet, dass Sie ihn verkauft haben und die Verpflichtung tragen.
Die Begriffe beschreiben, ob Sie den Optionskontrakt gekauft oder verkauft haben, nicht, ob Ihre Markterwartung bullish oder bearish ist. Diese Unterscheidung ist eine häufige Ursache für Verwirrung. Beispielsweise ist ein Short Put im Allgemeinen eine bullish bis neutrale Position: Der Verkäufer möchte in der Regel, dass der Basiswert über dem Strike bleibt, damit die Option wertlos verfällt und die Prämie einbehalten werden kann.
Was bedeuten Long und Short bei Optionen?
| Position | Ihre Bestände | Premium | Typisches Richtungsziel bei Verfall |
|---|---|---|---|
| Long Call | Recht zum Kauf zum Ausübungspreis | Sie zahlen | Über den Break-Even steigen |
| Short Call | Verpflichtung zum Verkauf bei Zuteilung | Sie erhalten | Unter dem Break-even bleiben |
| Long Put | Recht zum Verkauf zum Ausübungspreis | Sie zahlen | Unter den Break-Even fallen |
| Short-Put | Kaufverpflichtung bei Zuteilung | Sie erhalten | Über dem Break-Even bleiben |
Was bedeutet Moneyness?
Moneyness beschreibt das Verhältnis zwischen dem Strike einer Option und dem aktuellen Preis des Basiswerts.
Bei einem Aktienkurs von USD 100:
- Ein USD 95 Call ist im Geld (ITM), weil sein Ausübungspreis unter dem Aktienkurs liegt;
- eine USD-105-Put-Option ist im Geld, da ihr Ausübungspreis über dem Aktienkurs liegt;
- eine Option mit einem Ausübungspreis nahe bei USD 100 kann als «at-the-money» (ATM) bezeichnet werden;
- ein Call mit einem Ausübungspreis über USD 100 oder ein Put mit einem Ausübungspreis unter USD 100 ist aus dem Geld (OTM).
Die Moneyness hilft dabei, den inneren Wert einer Option zu erklären.
Für einen Anruf:
Innerer Wert = max(Kurs des Basiswerts − Ausübungspreis, 0)
Für einen Put:
Innerer Wert = max(Ausübungspreis − Kurs des Basiswerts, 0)
Wenn ein 95-USD-Call bei 6.40 USD gehandelt wird, während die Aktie bei 100 USD steht, weist er einen inneren Wert von 5 USD auf. Die restlichen 1.40 USD spiegeln den äusseren Wert wider, der oft als Zeitwert bezeichnet wird.
Eine Option aus dem Geld hat keinen inneren Wert. Ihre Prämie besteht daher ausschliesslich aus dem Zeitwert.
Was ist der Zeitwert und warum verschwindet er?
Eine Option kann mehr wert sein als ihr innerer Wert, da vor dem Verfall noch Zeit bleibt, in der sich der Basiswertkurs bewegen kann. Dieser zusätzliche Betrag wird gemeinhin als Zeitwert oder im weiteren Sinne als äusserer Wert bezeichnet.
Bei Verfall ist der Zeitwert null. Nur der innere Wert bleibt.
Der Zeitwertverlust ist nicht konstant. Unter sonst gleichen Bedingungen beschleunigt sich der Zeitwertverlust tendenziell, je näher der Verfall rückt, obwohl der tatsächliche Preis einer Option auch von Bewegungen des Basiswerts, der impliziten Volatilität, den Zinssätzen, Dividenden und anderen Faktoren beeinflusst wird.
Die implizite Volatilität ist besonders wichtig. Sie spiegelt das Niveau der künftigen Volatilität wider, das in den aktuellen Optionspreisen impliziert ist. Eine höhere implizite Volatilität erhöht unter sonst gleichen Bedingungen im Allgemeinen die Optionsprämien.
Dies erklärt unter anderem, warum eine Option an Wert verlieren kann, selbst wenn sich der Basiswert in die erwartete Richtung bewegt: Die Kursbewegung ist möglicherweise zu gering, tritt zu spät ein oder geht mit einem Rückgang der impliziten Volatilität einher.
Was passiert, wenn eine Option verfällt?
Bei Verfall entspricht der verbleibende wirtschaftliche Wert einer Option ihrem inneren Wert. Eine Out-of-the-Money-Option hat keinen inneren Wert und verfällt in der Regel wertlos. Eine In-the-Money-Option kann gemäss den jeweiligen Clearing- und Brokerverfahren automatisch ausgeübt werden.
Bei standardmässigen US-Aktienoptionen verfallen monatliche Kontrakte in der Regel am dritten Freitag des Verfallmonats, während viele aktiv gehandelte Basiswerte auch wöchentliche oder andere Verfallzyklen aufweisen.
Drei Punkte verdienen besondere Aufmerksamkeit.
In den USA identifiziert das «Exercise-by-Exception»-Verfahren der OCC in der Regel verfallende Aktienoptionen, die mindestens USD 0.01 im Geld sind, zur Ausübung, vorbehaltlich der Anweisungen des Clearing-Mitglieds und der Broker-Verfahren.
Betrachten Sie diesen Schwellenwert nicht als Ersatz für die Überprüfung der Regeln Ihres eigenen Brokers. Broker können frühere Cut-off-Zeiten, Kontobeschränkungen oder Risikomanagementverfahren vorgeben.
Standardoptionen auf US-Aktien und ETFs werden in der Regel physisch abgewickelt. Eine Ausübung oder Zuteilung führt daher zur Lieferung oder zum Erhalt der zugrunde liegenden Aktien.
Viele Indexoptionen werden stattdessen per Barausgleich abgewickelt. Auch ihre Ausübungsart und Abwicklungsmethode können sich von Aktienoptionen unterscheiden, daher sollten vor dem Handel stets die Kontraktspezifikationen überprüft werden.
Wenn der Basiswert sehr nahe am Ausübungspreis schliesst, können geringe Kursbewegungen beeinflussen, ob eine Option im oder aus dem Geld schliesst. Eine Short-Optionsposition kann daher nach dem Verfall zu einer unerwarteten Basiswertposition führen.
Dies ist ein Grund, warum erfahrene Trader den Verfallsverfahren besondere Aufmerksamkeit schenken, anstatt davon auszugehen, dass eine Position einfach verschwindet.
Die Mechanismen sind einfach, aber die Risiken sind leicht zu unterschätzen.
Fokus auf die Prämie statt auf die Verpflichtung
USD 220 für den Verkauf einer Put-Option zu USD 95 zu erhalten, kann gering und überschaubar wirken. Doch ein Standardkontrakt kann Sie im Fall einer Zuteilung dazu verpflichten, 100 Aktien für USD 9'500 zu kaufen.
Den Kontraktmultiplikator vergessen
Eine notierte Prämie von USD 3.20 bedeutet bei einer Standard-Aktienoption über 100 Aktien normalerweise USD 320 und nicht USD 3.20.
Eine niedrige Prämie mit einem geringen Risiko verwechseln
Eine günstige Out-of-the-Money-Option kann dennoch 100% der Prämie verlieren. Eine Short-Option mit einer geringen Prämie kann eine wesentlich grössere Verpflichtung nach sich ziehen.
Zeit ignorieren
Sie können mit der letztendlichen Richtung des Basiswerts richtig liegen und trotzdem Geld verlieren, wenn die Kursbewegung erst nach Ablauf der Option eintritt.
Unter der Annahme, dass alle Optionen auf die gleiche Weise funktionieren
Ausübungsart, Abwicklung, Multiplikator, Verfallskalender und Kontraktspezifikationen variieren je nach Produkt und Markt.
Was sollten Sie vor dem Handel mit einer Option prüfen?
Bevor Sie ein Optionsgeschäft eingehen, stellen Sie sicher, dass Sie diese Fragen beantworten können:
- Kaufe oder verkaufe ich die Option?
- Welches Recht oder welche Pflicht begründet dies?
- Was sind der Ausübungspreis und das Verfallsdatum?
- Was stellt ein Kontrakt dar?
- Wie hoch ist mein maximaler potenzieller Verlust als Geldbetrag?
- Wie hoch ist mein Break-Even-Level bei Verfall?
- Kann die Option vor Ablauf ausgeübt werden?
- Erfolgt die Abwicklung physisch oder in bar?
- Was passiert, wenn ich die Position bis zum Verfall halte?
Der wichtigste Schritt besteht darin, die notierte Prämie in das tatsächliche Kontraktengagement umzurechnen. Optionen sind gehebelte Instrumente, und die Prämie allein beschreibt nicht den Umfang der Verpflichtung hinter einer Short-Position.
Am häufigsten gestellte Fragen
Können Sie mehr als die gezahlte Prämie verlieren?
Als Käufer eines Standard-Calls oder -Puts ist Ihr Verlust im Allgemeinen auf die gezahlte Prämie zuzüglich Gebühren und sonstiger anfallender Kosten begrenzt.
Als Optionsverkäufer ist das Risiko ein anderes. Ein Short Put kann eine erhebliche Verpflichtung zum Kauf des Basiswerts zum Ausübungspreis begründen, während ein ungedeckter Short Call theoretisch ein unbegrenztes Verlustpotenzial haben kann.
Was bedeutet «out of the money» in der Praxis?
Das bedeutet, dass die Option in diesem Moment keinen inneren Wert hat. Wenn die Option beim selben Basiswertpreis verfallen würde, würde sie wertlos verfallen.
Vor dem Verfall kann eine Option aus dem Geld jedoch noch einen Wert haben, da dem Basiswert noch Zeit bleibt, sich zu bewegen.
Müssen Sie eine Option bis zum Verfall halten?
Nein. Börsennotierte Optionen können in der Regel vor dem Verfall durch ein Gegengeschäft geschlossen werden: indem Sie eine zuvor gekaufte Option verkaufen oder eine zuvor verkaufte Option zurückkaufen.
Basieren alle Optionen auf 100 Aktien?
Nein. Standard-US-Aktienoptionen beziehen sich in der Regel auf 100 Aktien, aber angepasste Kontrakte und andere Optionsprodukte können andere Multiplikatoren oder Abwicklungsstrukturen aufweisen. Prüfen Sie stets die Kontraktspezifikationen.
Was passiert, wenn Sie am Verfallstag nichts tun?
Dies hängt davon ab, ob die Option im oder aus dem Geld ist, welche Ausübungs- und Abwicklungsregeln für das Produkt gelten und welche Verfahren Ihr Broker anwendet. Eine Option, die aus dem Geld ist, verfällt in der Regel wertlos. Eine Option, die im Geld ist, kann automatisch ausgeübt werden, wodurch möglicherweise eine Aktienposition entsteht oder eine Barabwicklung erfolgt.
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Calls und Puts sind einfacher zu verstehen, wenn man von der rechtlichen und wirtschaftlichen Beziehung hinter dem Vertrag ausgeht. Der Käufer bezahlt für ein Recht; der Verkäufer erhält die Prämie im Gegenzug für das Eingehen einer Verpflichtung.
Von da an sind die wichtigsten Fragen praktischer Natur: Was repräsentiert ein Kontrakt, wo liegt der Strike im Verhältnis zum Kurs des Basiswerts, wie viel der Prämie ist innerer Wert oder Zeitwert, wie hoch ist der maximale potenzielle Verlust und was passiert am Verfalltermin?
Für Neulinge sind diese Mechanismen wichtiger als das Auswendiglernen komplexer Strategien. Bevor Sie eine Option handeln, prüfen Sie die Kontraktspezifikationen sowie die Ausübungs-, Zuteilungs-, Margin- und Verfallsverfahren Ihres Brokers. Das Verständnis der Verpflichtung hinter der Prämie ist eine der wichtigsten Grundlagen des Optionsrisikomanagements.
Der Inhalt dieses Artikels dient ausschliesslich Bildungs- und Marketingzwecken. Er stellt keine Anlageberatung oder Finanzempfehlungen dar.
